回顧5月鋼鐵市場(chǎng)，截止29日，鋼價(jià)出現(xiàn)一波三折的下行走勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)下跌201個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材分別下跌193和175個(gè)點(diǎn)，中厚板、熱軋、冷軋價(jià)格分別下跌252、217和144個(gè)點(diǎn)。62%的鐵礦石價(jià)格下跌2美元，焦炭綜合價(jià)格指數(shù)下跌324個(gè)點(diǎn)，廢鋼價(jià)格下跌145個(gè)點(diǎn)，基本符合5月“超跌才會(huì)有反彈”的觀點(diǎn)。

5月鋼鐵市場(chǎng)，雖然在多重利空的打壓下超預(yù)期下跌，但鐵水的日均產(chǎn)量遠(yuǎn)高于上月報(bào)告的超跌反彈的條件（日均產(chǎn)量低于233萬(wàn)噸），鐵礦價(jià)格也沒(méi)有到低于95美元/噸的條件，雖然盤面出現(xiàn)3波小反彈，但力度都比較弱，屬于技術(shù)性和情緒性的反彈（一次是5月5日到周K線支撐位，一次是5月26日到月K線支撐位，還有一次是5月12日建筑材情緒指數(shù)低于20），期貨反彈，要強(qiáng)于現(xiàn)貨的反彈。

展望6月鋼鐵市場(chǎng)，悲觀情緒仍舊彌漫甚至進(jìn)一步深入人心，鋼價(jià)仍然會(huì)受到壓制，5月底公布的制造業(yè)和建筑業(yè)指數(shù)雙雙進(jìn)入收縮區(qū)間，在新的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的預(yù)期強(qiáng)烈且有望出臺(tái)的背景下，情緒有望適度修復(fù)，期貨有望率先震蕩反彈，進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨反彈，不排除會(huì)有反復(fù)。

影響6月鋼鐵市場(chǎng)的核心邏輯主要在于：

從情緒面看，極度悲觀的情緒還會(huì)釋放但或?qū)⒂瓉?lái)修復(fù)。5月份以來(lái)，鋼聯(lián)10大鋼材品種的情緒指數(shù)，4周均無(wú)一超過(guò)50，有的甚至低于20，更有的只有8、9左右，如此長(zhǎng)時(shí)間的低迷，在歷史上少見(jiàn)，足以說(shuō)明市場(chǎng)人士心態(tài)極其悲觀。筆者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是國(guó)外，還是國(guó)內(nèi)的，凡有相關(guān)的利空，都會(huì)在交易中體現(xiàn)，比如，美國(guó)債務(wù)上限、美國(guó)6月還有可能加息、地緣政治博弈、動(dòng)力煤價(jià)格的持續(xù)下跌、國(guó)內(nèi)通縮的擔(dān)憂、房地產(chǎn)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂、城投債風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款期延長(zhǎng)、雙焦下跌還有空間（負(fù)反饋還沒(méi)有結(jié)束）等等，都在情緒上壓制著黑色商品價(jià)格。近一段時(shí)間，交易巴尼時(shí)代的“脆弱性、焦慮感、非線性、不可理解”的特征更加明顯（筆者在1月12日的企業(yè)報(bào)告中專門提到進(jìn)入巴尼時(shí)代）。這些悲觀情緒，短期還難以釋放完畢。特別值得注意的是，最新的鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)環(huán)比回升了4個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明情緒開始有些修復(fù)。如果有重大利好政策出臺(tái)，情緒面將有可能出現(xiàn)向好的積極變化。過(guò)去看到加強(qiáng)預(yù)期管理，最近明顯的感覺(jué)不到加強(qiáng)預(yù)期管理的效果，如果任由這種情緒蔓延下去，經(jīng)濟(jì)失控的風(fēng)險(xiǎn)將加大。

從宏觀面看，沒(méi)有政策利好出臺(tái)，還是偏空。有一個(gè)很好的宏觀景氣度的高頻指標(biāo)，那就是國(guó)信證券的宏觀擴(kuò)散指數(shù)，5月26日當(dāng)周這個(gè)指數(shù)回落到104.7，比2022年7月和11月的低點(diǎn)還要低，且處于近年來(lái)同期最低水平。實(shí)際上，部分黑色商品價(jià)格也跌到去年最低點(diǎn)以下，從宏觀定價(jià)的角度去觀察，還是非常吻合。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，4月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款21.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%，應(yīng)收賬款平均回收期為63.1天，同比增加6.4天，這將嚴(yán)重制約需求。1~4月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金45155億元，在去年大降的基礎(chǔ)上同比還下降6.4%，可見(jiàn)房地產(chǎn)的信用環(huán)境，沒(méi)有多大的改善。如果流動(dòng)性不能很好地匹配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，或?qū)⑦M(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有陷入通縮的可能。所以，建議盡快出臺(tái)有針對(duì)性的有效的政策，比如發(fā)行基建特別國(guó)債，局部甚至全局取消房地產(chǎn)限購(gòu)，降息，限制鋼鐵違規(guī)產(chǎn)能生產(chǎn)，確保鋼鐵產(chǎn)量只減不增等等。這些政策一旦出臺(tái)，或有利于改變?nèi)藗兊暮暧^預(yù)期，穩(wěn)定和增強(qiáng)信心，空就會(huì)翻多。

從基本面看，偏中性。根據(jù)鋼聯(lián)樣本統(tǒng)計(jì)，5月26日當(dāng)周庫(kù)存合計(jì)同比降461萬(wàn)噸，降幅20.9%，其中螺紋庫(kù)存同比降344萬(wàn)噸，降幅高達(dá)28.9%，只是熱軋庫(kù)存同比增18.8萬(wàn)噸，增幅5.4%，都基本處于近年來(lái)的低位水平。如果觀察庫(kù)銷比，也基本處于歷史同期較低水平。絕大部分人士普遍認(rèn)為，從產(chǎn)量看，鐵水日均產(chǎn)量241.52萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于歷史同期均值，是利空；從消費(fèi)看，也不給力，也是利空。應(yīng)該講，許多人還是忽略了進(jìn)出口的變化，前4月多出口鋼坯82萬(wàn)噸、少進(jìn)口201萬(wàn)噸，多出口鋼材986萬(wàn)噸、少進(jìn)口168萬(wàn)噸，1-4月整體粗鋼需求是不降反增1%，如果觀察鋼聯(lián)小樣本數(shù)據(jù)，是不能很好地反應(yīng)進(jìn)出口的變化，也就是低估了消費(fèi)的表現(xiàn)。截止，5月25日當(dāng)周，小樣本庫(kù)存降了198萬(wàn)噸（最后一周應(yīng)該還有下降），預(yù)估6月大概率還是維持去庫(kù)態(tài)勢(shì)，只是降幅收窄。當(dāng)然，不排除6月部分時(shí)段，庫(kù)存會(huì)有所增加。從統(tǒng)計(jì)局公布的規(guī)模以上的工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品庫(kù)存來(lái)看，4月末增速回落到5.9%（前值9.1%），顯著回落，當(dāng)然，如果考慮營(yíng)業(yè)收入的兩年均值，還是處于主動(dòng)去庫(kù)周期。一旦預(yù)期改善，中間貿(mào)易商或下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)，很容易造成市場(chǎng)規(guī)格短缺。所以，從供需角度觀察，6月鋼鐵行業(yè)基本面，以中性偏多為主，問(wèn)題的關(guān)鍵是，暫時(shí)核心交易邏輯不是基本面，而是情緒和宏觀。當(dāng)然，一旦出現(xiàn)超預(yù)期的持續(xù)累庫(kù)，對(duì)鋼價(jià)或有偏空影響。負(fù)反饋是最近黑色交易的主邏輯之一，市場(chǎng)普遍預(yù)期動(dòng)力煤還有較大下跌空間，至少先往長(zhǎng)協(xié)價(jià)720位置跌去，因此，大家覺(jué)得焦煤也還有下跌空間，進(jìn)而帶動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格下跌，鋼材成本下移。如果去觀察歷史焦炭綜合價(jià)格指數(shù)，歷史均價(jià)1765，呂梁主焦煤歷史均價(jià)1491，而截至5月29日，焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)1964，呂梁主焦煤價(jià)格1650，盤面2309焦炭和焦煤價(jià)格分別是1900和1200左右，簡(jiǎn)單看，價(jià)格即使下跌，空間也有限啦，負(fù)反饋雖可能會(huì)有，但也或只是階段性的擾動(dòng)影響。從這一點(diǎn)看，基本面偏空為主。當(dāng)然，一旦階段性負(fù)反饋結(jié)束之后，也說(shuō)不定有正反饋。再說(shuō)，許多人認(rèn)為，只要原燃料跌，鋼價(jià)就會(huì)跟跌，鋼材就不能有合理利潤(rùn)，這種觀點(diǎn)未必放之四海而皆準(zhǔn)，也不是任何時(shí)候都成立。

從技術(shù)面看，區(qū)間震蕩。如果觀察2310螺紋和熱軋的盤面月K線走勢(shì)，低點(diǎn)連線的支撐在3400附近，理論上是有一定的階段性支撐的，實(shí)際上，這個(gè)位置，也是有一定的估值安全性的，畢竟，2310合約是傳統(tǒng)的旺季合約，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的問(wèn)題，否則，這個(gè)合約還是應(yīng)該給予一定的合理利潤(rùn)；此外，從季節(jié)性角度觀察，6月反彈概率較高，歷史上2310螺紋漲跌的概率是：6年跌、7年漲，熱軋漲跌的概率是：2年跌、7年漲，今年4、5月都是大跌（螺紋2310分別跌11.51%和5.46%，熱軋2310分別跌11.97%和4%），高位回落幅度都在近千元，所以6月筑底反彈的概率增加，大概率是進(jìn)入三角形區(qū)間震蕩。而一旦期貨反彈，現(xiàn)貨在基本面其實(shí)不差的背景下，或?qū)⒏S。

總之，6月鋼鐵市場(chǎng)，盡管市場(chǎng)人士的悲觀情緒還有待進(jìn)一步的充分釋放，但隨著利空的逐步出盡，尤其是新的利好政策預(yù)期增強(qiáng)甚至出臺(tái)，在基本面依然維持比較健康的狀態(tài)下，市場(chǎng)有望在探底后迎來(lái)情緒上的修復(fù)性的反彈，只是或有反復(fù)。從操作上看，鋼廠與其下半年壓減產(chǎn)量，還不如趁6月利潤(rùn)還未修復(fù)，積極主動(dòng)壓減產(chǎn)量（我理解一些鋼廠算短期的小利，但始終都是付出了損失長(zhǎng)期利益的代價(jià)），爭(zhēng)取在利潤(rùn)有所修復(fù)時(shí)避免被動(dòng)限產(chǎn)。貿(mào)易商和終端還是應(yīng)該選擇多市場(chǎng)靈活操作，衍生品工具能用則用。

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