今年，大宗商品價(jià)格上漲明顯，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂，高層對(duì)此高度關(guān)注，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議多次提及大宗商品漲價(jià)問(wèn)題，7月30日召開的中央政治局會(huì)議“點(diǎn)名”大宗商品，相關(guān)部門也多次出手保供穩(wěn)價(jià)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

9月1日，在2021中國(guó)（鄭州）國(guó)際期貨論壇主論壇上，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任、中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦以“雙循環(huán)格局下中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策取向”為主題發(fā)表演講。在演講中，劉世錦提到了市場(chǎng)關(guān)心的許多熱點(diǎn)問(wèn)題，其中就包括大宗商品價(jià)格上漲、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等。

“大宗商品供求基本面并未出現(xiàn)根本性改變，價(jià)格上漲是短期現(xiàn)象，需要警惕美國(guó)超級(jí)寬松政策可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。”劉世錦的觀點(diǎn)引發(fā)市場(chǎng)熱議，對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了部分業(yè)內(nèi)人士。

大宗商品價(jià)格為何上漲？

大宗商品價(jià)格為何大幅上漲？劉世錦認(rèn)為，疫情后需求恢復(fù)、國(guó)內(nèi)限產(chǎn)政策、全球貨幣政策寬松、輸入性通脹等多因素疊加，推動(dòng)大宗商品價(jià)格飆升。對(duì)此，多數(shù)受訪人士表示認(rèn)同。

“自去年3月份見(jiàn)底后，大宗商品價(jià)格進(jìn)入快速上漲周期，這與美國(guó)等國(guó)家非常規(guī)的寬松貨幣政策密切相關(guān)，也與疫情后經(jīng)濟(jì)重啟帶來(lái)的集中消費(fèi)有關(guān)。”銀河期貨大宗商品研究所副所長(zhǎng)車紅云表示。

中銀國(guó)際期貨分析師呂肖華認(rèn)為，這一波大宗商品價(jià)格的上漲有基本面因素支撐。以工業(yè)品的鋼鐵市場(chǎng)為例，疫情后國(guó)內(nèi)外需求的疊加導(dǎo)致下游需求快速上升，而供應(yīng)的恢復(fù)相對(duì)滯后，市場(chǎng)信心的恢復(fù)以及市場(chǎng)參與者的積極補(bǔ)庫(kù)行為導(dǎo)致商品出現(xiàn)短缺，價(jià)格持續(xù)拉漲。與此同時(shí)，“雙碳”政策在一定程度上限制了商品的中長(zhǎng)期供應(yīng)，而環(huán)保督察及“雙控”政策限制了目前工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)，這無(wú)疑助長(zhǎng)了商品的短缺。當(dāng)然，對(duì)某些短缺資源的進(jìn)口限制也抬升了原料成本。

“從供需基本面看，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷、全球央行持續(xù)寬松政策以及國(guó)內(nèi)行業(yè)政策等是推動(dòng)本輪大宗商品上行的重要原因。”徽商期貨宏觀分析師從姍姍認(rèn)為。

后市走勢(shì)如何？

大宗商品價(jià)格后市走勢(shì)如何，上漲是否具有持續(xù)性？劉世錦認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品供求關(guān)系的基本面并未有大的改變，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)后，上中下游領(lǐng)域產(chǎn)能普遍過(guò)剩的格局仍將維持。此次PPI上漲是短期的，而且向CPI的傳導(dǎo)也是有限的，CPI上升仍處在可控范圍之內(nèi)。

不過(guò)，劉世錦也表示，這次通脹有全球范圍流動(dòng)性超級(jí)泛濫的背景，油價(jià)、糧價(jià)等供給剛性強(qiáng)的產(chǎn)品價(jià)格漲幅較大，芯片短缺也會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這些因素會(huì)不會(huì)使上游漲價(jià)向中下游的傳導(dǎo)能力增強(qiáng)，會(huì)不會(huì)使通脹持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，也是需要觀察的。

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，由于影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，市場(chǎng)人士在大宗商品價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷上分歧較大。

據(jù)從姍姍介紹，今年以來(lái)，中國(guó)PPI同比增速持續(xù)走高，在原油、煤炭等行業(yè)大幅漲價(jià)背景下，帶動(dòng)7月PPI增速超預(yù)期升至9%，再次回到本輪峰值。值得注意的是，PPI的大幅上行并未實(shí)際傳導(dǎo)至CPI端，CPI保持低位運(yùn)行。在她看來(lái)，商品價(jià)格或不會(huì)出現(xiàn)全面上行的可能。

車紅云表示，大宗商品價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的購(gòu)買力，4、5月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，眾多實(shí)體項(xiàng)目停滯推遲就是最直接的體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)中下游企業(yè)盈利受到影響，商品維持高價(jià)格給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)直接壓力和沖擊，這也是5月份后國(guó)家從多方面保供穩(wěn)價(jià)的直接原因。

對(duì)于大宗商品后市走勢(shì)，車紅云認(rèn)為，目前的高物價(jià)已經(jīng)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定造成威脅，各國(guó)政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向控制物價(jià)，大宗商品價(jià)格上漲的局面已經(jīng)開始分化。隨著供應(yīng)瓶頸的緩解或者消費(fèi)的降溫，大宗商品價(jià)格理性回歸已經(jīng)在路上。

呂肖華則認(rèn)為，此輪大宗商品價(jià)格上漲是國(guó)內(nèi)外階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致的市場(chǎng)短缺所致，未來(lái)市場(chǎng)是否上漲，主要看錯(cuò)配因素的糾偏狀況。“目前看，需求逐步恢復(fù)正常，其對(duì)價(jià)格的影響因素也在逐步消退，但是供應(yīng)中斷的影響短期來(lái)看無(wú)法消失，再加上全球范圍內(nèi)流動(dòng)性泛濫，商品價(jià)格可能在高位劇烈振蕩。”他說(shuō)。

從姍姍表示，隨著全球疫苗持續(xù)接種，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)或逐步放緩，供應(yīng)鏈恢復(fù)將會(huì)緩解大宗商品供應(yīng)趨緊的局面，但也需要持續(xù)關(guān)注全球需求復(fù)蘇情況。此外，針對(duì)部分商品還需關(guān)注相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，“雙碳”政策、黑色限產(chǎn)政策等可能會(huì)對(duì)特定商品產(chǎn)生一定影響。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響

為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體推出前所未有的寬松政策，其釋放的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。截至8月25日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為8.38萬(wàn)億美元，較新冠疫情暴發(fā)前的水平擴(kuò)張了一倍以上。美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)寬松的貨幣政策是否存在“副作用”？美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)縮減購(gòu)債規(guī)模和加息是否會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌？

劉世錦表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)的操作是無(wú)成本的，不需要付出大的代價(jià)，那么宏觀經(jīng)濟(jì)的許多基本理論就要改寫了。如果已有的理論仍然有效，這一輪過(guò)度寬松政策可能帶來(lái)什么樣的影響和沖擊，是不能不認(rèn)真考慮的。

受訪人士認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹故袌?chǎng)流動(dòng)性收緊，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，大概率不會(huì)出現(xiàn)類似2013年的縮減所引發(fā)的恐慌狀況。

一德期貨分析師陳暢表示，從基本面角度看，目前中美之間經(jīng)濟(jì)增速分化的預(yù)期已經(jīng)基本確立。美國(guó)方面，在上周五召開的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言普遍被市場(chǎng)解讀為偏向鴿派，緩解了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)寬松政策退出的擔(dān)憂。在此背景下，本周五即將發(fā)布的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)備受關(guān)注，若就業(yè)數(shù)據(jù)向好，則會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化Taper的預(yù)期。即使美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上明確了Taper時(shí)間表，其具體實(shí)施進(jìn)度也會(huì)考慮疫情的進(jìn)展。由于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)就Taper問(wèn)題溝通充分，加上中國(guó)貨幣政策更多是“以我為主”，即使Taper實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)造成明顯沖擊的可能性較小，大概率不會(huì)出現(xiàn)類似2013年的縮減恐慌。

“值得注意的是，當(dāng)美國(guó)開始削減量化寬松政策，不排除有些國(guó)家會(huì)跟隨緊隨。一旦這些國(guó)家疫情反復(fù)和政策面收緊同時(shí)出現(xiàn)，可能會(huì)在短期面臨流動(dòng)性收緊和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的雙重負(fù)面沖擊。”陳暢說(shuō)。

國(guó)內(nèi)方面，陳暢表示，由于下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，尤其是出口方面出現(xiàn)了明顯的回落，加上PPI與CPI走勢(shì)的背離，使得行業(yè)利潤(rùn)會(huì)向上游集中，并進(jìn)一步擠壓中下游企業(yè)的利潤(rùn)，只不過(guò)這種集中后續(xù)會(huì)面臨總需求的回落。因此，目前以上證50和滬深300為代表的大盤藍(lán)籌股暫時(shí)不具備走出趨勢(shì)性行情的基礎(chǔ)，大概率只會(huì)出現(xiàn)階段性反彈而非反轉(zhuǎn)。

至于對(duì)商品市場(chǎng)的影響，從姍姍表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，央行全面大放水的局面不復(fù)存在，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)QETaper的概率大大增加，這將對(duì)全球市場(chǎng)流動(dòng)性有一定沖擊，美元指數(shù)或呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，大宗商品屆時(shí)或面臨一定壓力。

 

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